Все журналы
главная
журналы
анонсы
статьи
новости
персоны
о проекте
ссылки


Для того, чтобы не пропустить изменения на нашем сайте и быть в курсе новых возможностей, подпишитесь на рассылку новостей, указав свой e-mail.

Рассылки Subscribe.Ru
Новости проекта "Все журналы"


Каталог журналов
В наш каталог принимаются все журналы, которые можно купить в Москве. (регистрировать журнал)


Спонсоры страницы:
опорное устройство полуприцепа на сайте



Статьи из журналов > Экономические журналы > Сделки репо – быстрый кредит


Сделки репо – быстрый кредит


Автор: Сергей Орловский
Источник: "The Chief (Шеф)" - N5 (май 2006)

В мире существует множество видов сделок с денежными средствами, ценными бумагами и прочими активами. Открытый международный валютный рынок, огромное количество связей инвесторов и заемщиков, продавцов и покупателей. Развитие информационных технологий позволяет сокращать время валютных операций до секунд, а это, в свою очередь, приводит к увеличению темпа работы по вкладам и займам. Естественным развитием такого хода событий стали сделки репо – краткосрочные двухсторонние сделки. Слово "репо" происходит от английского и образуется аббревиатурой фразы "соглашение об обратном выкупе".
 
В целом это означает, что, закончив с первым этапом купли-продажи по этой сделке, стороны договариваются об обратном выкупе, в строго оговоренное время и за определенную сумму. Обе сделки заключаются одновременно, но происходят в разное время. Репо можно рассматривать как некую форму залога, с той лишь существенной разницей, что при обычном способе кредитования залог остается у заемщика и может быть передан кредитору только в судебном порядке, тогда как в репо залог может сразу остаться у кредитора. Кстати сказать, репо – не совсем новый продукт. Древнегреческие юристы в свое время разработали так называемый фидуциарный залог, по сущности напоминающий сделку репо. Фидуций предусматривал передачу залогодателем в собственность кредитора имущества, в целях исполнения своего обязательства. Кредитору же договором запрещалось распоряжаться этим имуществом до определенного срока.
 
Коротко о важном
Говоря о репо, нельзя не отметить одну интересную особенность. При определении цены обратной сделки возможны две ситуации. Первая – когда цена выкупа будет более высокой, чем цена продажи. В этом случае сделка рассматривается как получение займа, а превышение цены выкупа над ценой первой сделки списывается на расходы под обеспечение кредита. Вторая ситуация – обратная, когда цена выкупа заведомо меньше первой цены. Такая ситуация возможна при участии в репо ценных бумаг. Тогда сделка расценивается как предоставление ценных бумаг в пользование.
 
Кроме ценных бумаг, в сделке репо часто участвуют товары биржевой группы: сахар, кофе, зерно и т.п. Вид актива, как правило, влияет только на срок кредитования. По ценным бумагам время сделки занимает от одного дня до месяца, по товарам этот срок больше – до четырех месяцев. Однако в любом случае сделка репо – это краткосрочная операция.
 
Не всем дано
Краткосрочность и простота заключения сделки репо обусловлена еще и тем, что стать кредитором может любая организация, в уставе которой прописано наличие финансовой деятельности. Получить же заем по этой сделке может вообще любая контора, даже не очень платежеспособная.
 
Это несравненное преимущество по сравнению с обычным кредитом, когда банк или кредитная организация долго и скрупулезно проверяет компанию на платежеспособность. С репо все проще. Есть у вас пять вагонов кофе? Отлично, получите свои 100 тысяч. Остальное кредитора не интересует. Сделка происходит по принципу "здесь и сейчас". Хотя, конечно, в случае невыплаты возврата останетесь с пятью вагонами кофе, и куда их, спрашивается, девать?
 
Где зарыта выгода?
Чем же все-таки, кроме легкости получения, выгодны сделки репо? В первую очередь, следует отметить, что ссуда будет на 6…8% годовых дешевле обычного кредита. Приведу простой пример. Банк "X" решает купить 2000 акций по цене 100 рублей за акцию, соответственно, общая стоимость будет равна 200000 рублей. Вследствие недостатка пассивов банк привлекает кредит. На рынке МБК действует ставка 15% годовых, а ставка по сделкам репо с банком "Y" составляет 12% годовых. При этих условиях банку "X" будет выгоднее заключить репо с банком "Y". Сумма кредита составит 160000 (при дисконте в 20%). Если выкуп будет совершен через два месяца, сумма выкупа составит: 160 000 рублей х (1 + 0,12х3/12) = 164 800 рублей.
 
Вторым важным преимуществом репо является сравнительно небольшое количество документации, требуемой на оформление сделки. Если она заключается, например, на три дня, то ясно, что бумаг должно быть по минимуму, иначе весь смысл пропадет.
 
И, наконец, репо дает возможность не только взять быстрый и дешевый кредит, но и вложить свободные средства для получения дополнительного дохода. Причем доход этот порой превышает прибыль предприятия по основной деятельности. Если предприятие решило поучаствовать в сделке на мировом финансовом рынке именно с этой целью, оно будет действовать через брокеров, и выступать уже в качестве кредитора. Брокер ищет на рынке компанию-контрагента, имеющую в наличии ликвидные ценные бумаги.
 
В плане выгоды самыми удачными будут считаться государственные ценные бумаги и облигации крупных корпораций. Если условия устраивают, стороны заключают сделку на продажу активов с последующим выкупом. Самое важное условие – превышение доходности ценных бумаг над стоимостью кредита. Специалисты финансового рынка считают, что для инвестора будет выгодным вариант, при котором предприятие покупает корпоративную облигацию с доходом, превышающим ставки по сделке репо, и постоянно ее перезакладывает.
 
Неразумный риск
Разумеется, так делать деньги из воздуха может позволить себе далеко не всякая компания. С покупкой-продажей акций все ясно. Нашел акции РАО ЕЭС, купил, перезаложил, и получай доход. Однако финансовый рынок непредсказуем. А чтобы уметь лавировать среди постоянных изменений ставок и курсов, нужен опыт и особый нюх. Это требуется даже не от брокера, который, по сути, не отвечает за результат исхода сделки. Ошибка средней по размерам конторы может дорого обойтись. Не тот уровень и масштаб. Да и сама входная плата на финансовый рынок по сделкам репо немалая – 5-10 миллионов рублей. А потому рынок этот находится во владении крупных финансовых холдингов и корпораций, которые на кредитных операциях с ценными бумагами "собаку съели".
 
Репо, в принципе, как слишком легкая операция, считается более рискованной. Начнем с того, что у контрагента всегда есть соблазн отказаться от второй части сделки. Это выгодно в том случае, если котировки акций или цены товара на рынке за период совершения сделки выросли настолько, что контрагенту выгодней оставить их у себя. А может случиться и наоборот. Если цена акций вдруг сильно упала вследствие неблагоприятных обстоятельств, должник не захочет их выкупать. При банковском кредите такой ситуации возникнуть не может, поскольку залог передается банку судом лишь по факту нарушении выплат.
 
Несуществующая сделка
Риск несовершения второй части сделки репо связан, прежде всего, с тем, что в российском законодательстве само понятие "репо" практически нигде не прописано. Юридически такой операции у нас попросту нет, а значит, нет и контроля. Формулировки понятия в инструкциях Центрального банка не могут служить опорой в судебных тяжбах. Репо упоминается в ст. 242 Налогового Кодекса РФ, где расписан механизм выплаты налогов и кратко отражены особенности бухгалтерского учета сделки. Некоторое время назад юристы были склонны рассматривать репо как сделку купли-продажи, а не кредитную операцию. Каждый договор оценивался отдельно, как независимый от другого, что от риска несовершения второй части сделки, естественно, не спасало. Зафиксирован акт продажи и получения денежных средств, значит, претензии необоснованны. Однако известное судебное дело компании "Евроресурсы" против банка "Диамант" в 1996–1998 гг. заставило юристов принять во внимание кредитную сущность репо. Напомню вкратце о делах минувших дней. Промышленно-инвестиционная компания "Евроресурсы" в марте 1996 года продала банку "Диамант" 1 млн. акций "Нижневартовскнефтегаза" в качестве обеспечения кредитной линии в $3 млн. Передача залога была завуалирована сделкой по продаже акций на 500 млн. рублей (около $100 тыс.) с последующим выкупом в 700 млн. рублей. "Евроресурсы" получили кредит на сумму $500 тыс., но покрыли его с опозданием на три недели. "Диамант" расторг сделку и забрал акции. Дело долго проходило через судебные инстанции, и везде законодатель указывал на то, что сделка купли-продажи акций была фиктивной и скрывала факт залога. Никто не хотел признавать произошедшую в действительности сделку репо. "Евроресурсы" все же выиграли дело, поймав "Диамант" на мелочи: в договоре было указано, что переданные акции являются залогом по кредитной линии.
 
И действительно, показать, что сделка является залоговой, по сути можно лишь в договоре. Несмотря на то, что законодательство не описывает этот процесс, стороны имеют право договориться, в том числе, об условиях репо, а значит, и юридически сделка должна рассматриваться именно с этой стороны. В таком случае репо будет изучаться уже не с точки зрения правовой базы сделок купли-продажи, а со стороны кредитного законодательства.
 
Разумеется, сделка репо не является по сути лишь способом обеспечения обязательств, а именно залога. Но и рассматривать ее как отдельные операции купли-продажи неправильно, поскольку и начальная продажа, и выкуп являются неотъемлемыми частями главной цели участников. По отдельности каждый из договоров купли-продажи ценности представлять не будет. Таким образом, можно сделать вывод о том, что суть сделок репо отдельна и не может быть оценена только как вид кредита. Есть также мнение, что основной целью репо может являться игра на колебании курса акций, однако оно не находит широкой поддержки у экспертов финансового рынка. В любом случае, пока в судебной практике принято решение опираться на реальную волю участников сделки, и только потом определять ее юридическую форму.
 
Без налогов никуда
Несмотря на то, что Гражданский Кодекс РФ не дает формулировки сделки репо и описания ее сущности, налоги это брать не мешает. Есть факт операции – облагаем налогами, и не важно, как эта самая операция называется. Хотя нельзя не отметить тот факт, что налогообложение репо выгоднее механизма расчета налогов по обычным операциям с ценными бумагами. Налоги начисляют на разницу цен – продажной и выкупной. Участник, получивший положительную разницу по сделке, будет относить сумму налога на расходы по кредиту. Его контрагент в этом случае прибавит налог к сумме налогов на доход по ценным бумагам. Таким образом, по сделкам репо, с точки зрения бухгалтерского учета, возникают только внереализационные доходы или расходы. Суть выгоды состоит в том, что налог рассчитывается исходя из цен, указанных в договоре, без учета изменения котировок и ставок по ценным бумагам. Да к тому же, по обычным операциям ставка хоть и ниже, но берется с общей стоимости ценных бумаг, тогда как в налогообложении репо участвует только сумма разницы цен.
 
Однако, чтобы попасть под механизм налогообложения сделок репо, необходимо обязательное выполнение трех условий. Во-первых, предметом сделок могут быть только эмиссионные ценные бумаги. Несмотря на то, что сделки репо проводятся также и по векселям, с точки зрения налогообложения они учитываются как обычные сделки купли-продажи. Во-вторых, обязателен факт совершения второй сделки. В-третьих, срок между датой заключения первой сделки купли-продажи и датой совершения выкупа не должен превышать шести месяцев с добавлением срока до конца отчетного периода. Статья 282 Налогового Кодекса РФ четко прописывает эти ограничения. В противном случае схема будет рассматриваться как по обычным операциям с ценными бумагами, что описано в ст. 280 Налогового Кодекса РФ.
 
Из-за того, что законодательство не уделяет должного внимания описанию правовой базы по сделкам репо, возникают также сложности при отражении их в бухгалтерском учете. Предприятия вынуждены оформлять репо либо как сделки купли-продажи, либо как заемные операции. В первом случае бухгалтерский и налоговый учет входят в противоречие, и действие ст. 282 отменяется. Во втором варианте могут возникнуть сложности при списании с баланса активов, поскольку они переходят к покупателю по первой части сделки. Поэтому, если организация часто занимается операциями репо, следует прописать бухгалтерский механизм их отражения в учетной политике.
 
Вкусный кредит
Как уже говорилось выше, в сделках репо участвуют не только ценные бумаги, но и товарные ценности. В частности, это продовольственные товары ликвидной группы. Однако, несмотря на то, что, например, сахар является одним из самых оборачиваемых товаров на бирже, остаться с невыкупленным запасом кредитору вряд ли захочется. Да и разных тонкостей с продуктами больше, нежели с ценными бумагами. Это и элементарная порча товара, его хранение, доставка, и многие другие не самые приятные хлопоты. Видимо, поэтому рынок сделок репо, в которых участвуют товары, выделился в отдельное направление.
 
По оценкам экспертов, объем его составляет примерно 3 млрд. в год. Заключением репо с участием товара занимаются не сами банки, а специализированные компании финансового сектора, в уставе которых прописана торговая деятельность. Кроме того, процесс сделки обслуживают, помимо банка и специализированных организаций, различные посредники – компании, занимающиеся хранением, доставкой товаров, а также офтейкеры (так называемые замещающие покупатели). Офтейкер выступает неким гарантом сделки, поскольку он выкупает товар, если контрагент отказывается это сделать.
 
Условия товарного кредита посредством репо более выгодны, нежели при обычном займе с участием товаров. Объяснение логично. В случае невозврата кредита под залог товаров банку будет довольно сложно обеспечить выгодную реализацию, поскольку банк не обладает для этого достаточными и постоянными ресурсами – как материальными, так и кадровыми. А потому банк дисконтирует залог по максимуму, то есть под 30-40% стоимости товара. В то время как специализированные предприятия, являющиеся профессионалами товарного рынка, имеют быструю реальную возможность выгодного сбыта полученного займа. Говоря о выгоде товарного репо, стоит также отметить, что ставка годовых в этом виде кредита будет равна 10-15% в рублях. К тому же, риск невозврата ссуды ниже, чем при сделках с ценными бумагами, поскольку кредитор уже нашел офтейкера на ваши цистерны масла, и ждать больше, чем оговорено, не будет. С юридической точки зрения, товарный репо также менее "бесправовой", поскольку фактов подтверждения залога здесь больше. Главным образом, на это влияет участие большого числа посредников в сделке.
 
В чем истина?
На практике выделяют два типа сделок – "истинные" репо и репо типа "продажи обратной покупки". Главное отличие – наличие генерального соглашения о совершаемой двухсторонней сделке по "истинным" репо. Генеральное соглашение должно удовлетворять нескольким важным требованиям. Во-первых, оно должно позволять производить взаимозачет сделок репо, как между собой, так и с обычными сделками. Во-вторых, в генеральном соглашении четко прописывается порядок выставления суммы, требуемой для дополнительного обеспечения сделки в случаях высоких колебаний на рынке (Margin Call). В-третьих, соглашение содержит четкие предписания по исполнению обязательств по Margin Call. Как правило, если обязательство по выплате Margin Сall не выполнено в срок, кредитор отказывается от выкупа и продает ценные бумаги или товар.
 
Стоит заметить, что в реальности выполнение этих пунктов достаточно затруднительно. Начнем с того, что хоть Гражданский Кодекс и разрешает взаимозачет однородных требований, банки видят в этом наличие больших налоговых рисков и рисков признания сделок притворными. Другая важная проблема кроется в правильном выставлении цены по Margin Call. Дело в том, что по сделкам репо обычно ориентируются на цены ликвидного внебиржевого рынка. Однако эти цены указываются не для широкого круга лиц, и юридически корректное использование информации затруднительно. Еще одна сложная ситуация возникает, когда организация действует, напротив, на низколиквидном рынке. В периоды обвала такого рынка котировки по ценным бумагам практически отсутствуют, а значит, затруднительно определение средней стоимости. В таком случае принято, что заемщик и кредитор оговаривают в генеральном соглашении список из нескольких крупнейших операторов рынка. Обычно этот список включает не больше шести агентов. За цену по Margin Call выбирают среднюю цену на покупку для любых трех из них. Несмотря на все сложности, возникающие при составлении генерального соглашения, его наличие все же позволяет кредитору избежать некоторых негативных моментов по сделкам репо, особенно в случаях высоких колебаний котировок и дисконтов, и минимизировать риски.
 
Риски на мыло!
Подводя некий итог вышесказанному, стоит отметить, что, несмотря на отсутствие в законодательстве правовой базы по сделкам репо, способы ограничения рисков все же есть. Разумеется, они не универсальны, и каждый из участников сделки должен продумать сам, как прописать в договоре контрмеры. Основным способом считаются банальные штрафные санкции. Их можно ввести, если, например, контрагент не вернул вам подорожавшие ценные бумаги или протянул со сроками и получил дополнительный доход. Разумеется, от невыгодного роста ценных бумаг можно и нужно страховаться. Способ далеко не новый, но достаточно эффективный, чтобы им не пренебрегать. Я имею в виду дисконт в 20-40% к рыночной стоимости ценных бумаг. В условиях резких колебаний валют на рынке может создаться ситуация, при которой залог уходит ниже черты дисконта. В этом случае контрагент может либо досрочно прекратить сделку, либо потребовать восполнения равновесия путем дополнительного внесения ценных бумаг в залог. Однако и здесь не все так просто, и стоит учитывать рад обстоятельств. Например, на уплаченные Margin Call могут начисляться проценты как по ставке репо, так и пониженные. В этом случае ставка заимствования возрастает. Также, для купонных облигаций процент может определяться как по чистой цене, так и по цене с купоном, а это уже большая разница. И напоследок добавлю, что многие крупные операторы в принципе предпочитают работать с Margin Call не по отдельным операциям, а по портфелю, а это, в свою очередь, затрудняет итоговое движение ценных бумаг. Особенно нужно учитывать этот момент в ситуациях, когда срок репо составляет пять-шесть месяцев. Недаром такие репо считаются более рискованными.
 
Пожалуй, единственным риском, для которого пока не предусмотрено действенной меры, является риск невозврата дохода по ценным бумагам. Закон об акционерных обществах, к сожалению, предписывает возможность получения дивидендов владельцем ценных бумаг, пусть и временным. А джентльменское соглашение по сделкам репо, напротив, предусматривает возврат дивидендов первоначальному владельцу. Что сильней, говорить не нужно. Приведу показательный пример. Допустим, сделка репо совершается по купонным облигациям. Кто получит купонную выплату, если облигация по факту находится у кредитора, но на деле является залогом? В принципе, если репо предусматривает моментальный переход прав собственности при совершении сделки, то купонную выплату получает кредитор. Но, с другой стороны, кредитная сущность не дает права распоряжаться залогом и, соответственно, доходом от него до момента наступления просрочки выкупа. Поскольку законодательство не дает четкого ответа на данный вопрос, и к его решению можно подойти двояко, что в корне меняет ситуацию для обеих сторон, следует указывать этот момент в генеральном соглашении. Однако и здесь есть предмет для спора, поскольку Налоговый Кодекс в ст. 282 предусматривает, что для целей налогообложения купонную выплату по заложенным облигациям получает кредитор.
 
Стратегии банка

Несмотря на то, что сделки репо не предполагают обязательного участия специализированных финансовых институтов, банки часто становятся заемщиками, кредиторами или арбитражерами контрагентов по сделке. Чаще всего крупные банки реализуют все три стратегии, используя их преимущества и покрывая возможные риски от использования только одной из них. Наиболее рисковой для банка считается позиция заемщика, при которой самая опасная ситуация – принудительное закрытие кредитором сделки при резких ухудшениях условий рынка. Поэтому оплата по Margin Call здесь является насущным вопросом. Если банк выбирает позицию кредитора, ему также важно обратить внимание на Margin Сall, вовремя выставив его заемщику и определив корректную цену. Банк-арбитражер, как хороший регулятор, должен отслеживать своевременность платежей со стороны заемщика и своевременность выставления Margin Call со стороны кредитора. А если банк совмещает эти стратегии… Тут нужно быть настоящим дирижером, поскольку сделки репо краткосрочны и изменчивы.




Журнал "The Chief (Шеф)"
описание | анонсы номеров | новости журнала | статьи

Статья опубликована 23 Июня 2006 года


© "Jur-Jur.Ru" (info@jur-jur.ru). При полном или частичном использовании материалов ссылка на сайт "Все журналы" обязательна.
Разработка и продвижение сайта - Global Arts

Rambler's Top100